内容导读：合并已经发生。ETH是否正在超越BTC?以太坊的代币经济学动态已经发生了巨大的变化。以太坊现在向区块验证者发行的ETH要少得多。ETH供应增长的下降有巨大的影响。以太坊正在创造更多的收入，并有能力实现盈利，极大地提高了其与比特币的竞争地位...……
合并已经发生。ETH是否正在超越BTC ?
以太坊的代币经济学动态已经发生了巨大的变化。
以太坊现在向区块验证者发行的ETH要少得多。
ETH供应增长的下降有巨大的影响。
以太坊正在创造更多的收入，并有能力实现盈利，极大地提高了其与比特币的竞争地位。
这是否意味着“翻转”（flippening）就要来了?
这对加密行业有好处吗?
为什么“翻转”对加密行业有利
“翻转”是指ETH的市值最终将超过BTC。
当然，像我这样的ETH支持者希望“翻转”发生。
但除了我们个人的经济利益，“翻转”对加密行业有好处吗?
比特币排名第一有什么问题？
到目前为止，不是很顺利吗?
如果“翻转”可能对加密行业有利，为什么它还没有发生呢？
这些问题交织在一起，也许最好的办法是通过深入研究BTC回报的细节来进行研究。
可靠不等于可投资
比特币是最可信的中立资产。这是因为比特币协议是成熟的，预计不会改变，工作量证明由于其简单性和经过验证的记录在很大程度上降低了风险。
多年来，它经受住了有组织的团体单方面修改比特币底层代码并增加其节点大小的数十次失败尝试。不管中本聪的初衷是什么，BTC的可靠性已经成为其核心的内在价值主张。
然而，比特币的可靠性并不意味着该资产将保持其价值，或在购买力或法币方面会增值。相反，比特币的核心设计是不可编程的，对持有者没有任何价值积累，其挖矿成本结构会造成大量的价值泄漏。
这就是为什么对比特币来说，可靠并不等于可投资。
在这样的背景下，让我们来了解一下BTC是如何运作的，首先看看它的历史回报。
2016年前后发生了什么?
从2013年到2016年，如果你低买高卖，BTC回报约6倍。但是，如果你在2013年的高点买入比特币，并在2016年卖出，那你就没有获利。
2016年之后，情况就完全不同了：如果你在2016年买入比特币，一直持有到今天，你赚了20到40倍。
在2016年的低点买入比特币，然后在2021年的历史新高卖出呢？你赚了130倍。
有人可能会抗议，“2016年之前就像是加密行业的黑暗时代。这是不相关的。我们才刚刚开始。”
2016年前后发生了什么，让BTC在之后的几年里表现得更好？
比特币在2016年之前或前后发生了什么变化，创造了非常高的回报？
比特币本身并没有改变。毕竟，不变是比特币的特点，也是其最佳可靠性的一部分。当然，闪电网络是在2016年之后推出的，但它几乎不受欢迎。
2016年前后还可能发生了什么，释放了比特币的潜力？也许整个世界沉睡在比特币上，然后因为某种原因醒来了?
又或者，可能BTC的某种无形元素正在酝酿，而那个里程碑在2016年左右完成了?
这些解释都不靠谱。比特币在2016年前后以某种方式进化或释放其潜力的想法，根本无法用过去几年我们看到的叙事和数据来解释。
比特币搭上了web3的顺风车
那么，这是怎么回事呢?
在我看来，最符合历史叙事和数据的最简单的事实是，自2016年以来，加密市场的每个主要催化剂都是由web3应用程序的承诺或实现驱动的，而比特币不支持web3应用程序。
2016年，一个名为以太坊的小项目开始取得重大成功，它努力使公共区块链作为计算机而不仅仅是算盘的作用成倍增加。
事实是，到目前为止，大约在生命周期的后半段，BTC只是在以太坊社区(以及其他一些社区)创建的“实际有用的东西”的巨大浪潮中冲浪。
在这一点上，人们可能会合理地预期比特币至上主义者或加密货币篮子投资者的反应：“等等，如果比特币只是一个配角，投资者为什么要购买它？目前BTC的主导地位约为38%。你在开玩笑吧？你认为~4000亿美元的市值只是一个错误？”
是的，这正是我所说的，我将在下面证明。
这就是为什么BTC作为一种投资是不可持续的，为什么“翻转”是有保证的，因此，为什么“翻转”对加密行业来说是好事——因为它将消除一项不可投资的资产作为我们的行业领导者。
完全不可持续性
比特币完全符合“不可持续投资”的定义。如果我们认真研究比特币对工作量证明的使用，就很难质疑比特币在价值保留或积累方面的可持续性。
比特币的费用直接支付给矿工，不向比特币持有者提供任何价值累积。
这使得BTC永远无利可图，尤其是考虑到昂贵的挖矿成本结构。
在2024年减半之前，BTC的年通货膨胀率为2%。
名义上，这听起来不错，对吧？仅2%的通胀率有什么问题？
问题是，由于挖矿的经济性，工作量证明的通胀(发行)是对BTC估值的直接资本消耗。
再加上现货价格流动性较弱，矿工抛售BTC对BTC的市值伤害很大。让我们来分析一下……
平均而言，从中期来看，矿工必须抛售他们赚到的大部分BTC，因为他们愿意也有能力花费高达1美元的硬件和能源成本来争夺1美元的BTC。
这对BTC来说是一个巨大的问题(对昨天合并之前的ETH来说也是如此！)，因为抛售X%的供应对市值的伤害远远超过X%。
据估计，抛售1美元的比特币可能会使市值损失5至20美元。
加密领域公开的秘密是，你不能以现货价格出售超过总供应量的一小部分。订单簿很少，流动性很弱。因此，如果不是几乎所有人都能以今天的价格出售，那么矿工显然是在通过不断抛售来消耗稀缺资源。
也就是说，BTC矿工可能每年只抛售约2%的总供应，但他们每年捕获的法币净流入量远远超过2%。由于BTC的费用总是很低，并支付给矿工(导致抛售)，这些事实的总和有两个非常重要的影响，可能会被许多BTC持有者忽视：
平均而言，必须有人每天购买大量比特币，以保持价格稳定。2021年，每天需要约4600万美元的法币净流入来保持BTC的价格稳定。换句话说，“我为你准备了这项伟大的投资，我们只需要每天有4600万美元来自其他人的新资金来避免损失我们的本金……”
当比特币投资者获得50%或5倍或40倍的回报时，这些利润只能来自新进入者。持有者没有获得任何有意义的费用收入，比特币上也没有任何有意义的应用程序，而且由于挖矿成本，比特币的价格无法保持稳定。
社会不平衡性
谁会故意购买长期不可持续的投资？谁会推荐购买？去年，BTC占据了40%的主导地位，加密货币总市值达到了3万亿美元，这是如何结束的？
据我所知，少数不同类型的买家可能推动了资本进入BTC，每个人都有自己的原因，大多数人都不知道他们投资的真正风险状况。
首先，新进入者购买比特币。例如，这些人是转向web3的资深对冲基金、长期机构投资者、超高净值个人和散户。这些新进入者出现在web3——从数据上来说，在牛市期间——他们都很兴奋，他们知道加密货币是新奇而复杂的，他们看到我们正在进行一场通往月球的长期旅程，他们合理地按比例配置一篮子顶级加密资产。按比例是一个投资术语，在这种情况下，它的意思是“没有线索，所以我将按今天的市值比例购买所有东西。”这些新进入者往往是BTC作为一项投资的不可持续性的待宰羔羊。
第二，长期篮子配置者购买比特币。这些人可能是喜欢早期投资的加密OG，也可能是拥有更多人脉和资金的加密风投，而不愿意培养独立的投资对象。这些人购买比特币，是因为他们确实没有或者不想对该领域的发展方向建立信心，他们希望避免在他们认为有风险的论点中站在错误的一边。更糟糕的是，这些长期篮子配置者通常是权威人士，他们在帮助推动新进入者投资BTC方面发挥着重要作用。
第三，反身性的狼群购买BTC。但是他们也可能在下一个历史新高全部卖出。这些人通常是转向web3的加密OG、风投和金融人士中最聪明、最精明和/或最饥渴的人。反身性的狼群通常很清楚，比特币不是表现最好的投资。然而，他们觉得为了更大的利益(通常是他们的利益)，“我们”必须避免让事情变得一团糟，而要致力于推广比特币。反身性的狼群认为，如果比特币崩溃，对一些最大、最有影响力的加密货币投资者来说，将意味着巨额损失，这可能会损害整个领域和他们的投资组合。因此，反身性的狼群把问题丢在身后。有些人可能会质疑他们的存在，或者认为他们仅仅是交易员。
第四，交易员购买BTC，并将利润轮换转入作为加密领域事实上的储备货币的BTC。交易员只是随波逐流。从表面上看是这样。他们知道，在当前这个时代，BTC在不景气时表现得更好，在景气时表现得更差。交易员的时间跨度非常短，他们只是把比特币当作风险更高的投资基地。在某种程度上，交易员是所有比特币买家中最理性和/或破坏性最小的。
第五，BTC铁杆粉购买BTC。他们真心相信比特币是世界历史上接近最可靠货币的东西。他们认为，BTC不仅具有一流的可靠性，而且这种可靠性必然会转化为一项优秀的长期投资，和/或在风险调整基础上成为迄今为止最好的加密货币投资。
事情是这样的——在这五种比特币买家中，只有比特币铁杆买家有希望在比特币的主导地位崩溃后，他们中的大多数人还能坚持下去。比特币买家正在集体进行现代金融领域最大的一场反身性鸡肉博弈。在他们当中，只有反身性狼群对这个游戏的本质有一点概念。
虽然这种对比特币买家的分类过于简单，但我认为它是有用的。
读到这里，BTC至上主义者和“翻转”怀疑者们可能变得更加自信了：
“水是湿的，太阳今天早上升起来了，这个头脑清醒的ETH至上主义者说我们都错了，BTC作为一种投资工具是注定要失败的。那么，为什么“翻转”还没有发生？”
让我来解释一下：数字，就是原因。
ETH矿工的报酬历来比比特币矿工高得多。如果两条链的成本结构互换，例如，如果BTC矿工的收入与ETH矿工的收入相同，反之亦然，或者如果合并在两年前就准备好了，我认为“翻转”可能早已发生了。
让我们来分析这些数字……
战在巨人的肩膀上
如果矿工抛售很重要——如上所述，确实如此——那么在过去几年里，ETH矿工的报酬比BTC矿工高2.5倍至4倍以上(按市值正常化后)也很重要：
去年，BTC矿工的报酬为166亿美元，而ETH矿工的报酬为184亿美元。
相反，如果我们交换去年比特币和以太坊的成本结构，那么ETH矿工赚取并抛售约60亿美元，而BTC矿工将赚取并抛售约500亿美元。
这一点很关键：去年，以太坊矿工赚取和抛售的ETH比比特币矿工抛售的BTC多18亿美元。如果我们设想逆转两条链的成本结构，仅在2021年，BTC矿工赚取和抛售的BTC就会比以太坊矿工抛售的ETH多出~440亿美元（500亿减去60亿美元）。
为了说明这一点：2021年，以太坊的运营成本高于比特币，如果情况逆转，比特币将需要额外的约458亿美元的法币净流入(即BTC的新买家)，在其他条件相同的情况下，两条链的市值才会保持与在今天相同的水平。
这些极其庞大的数字——特别是相对于其市值而言，ETH面临着来自矿工的更大抛售压力——是“翻转”尚未发生的关键驱动因素。
比特币不再领先
接下来会发生什么？
以太坊已经消除了矿工抛售，并在合并后转向了权益证明。
我们现在正走在盈利的道路上，通过Layer 2进行扩展，而web3正在全球普及。
以太坊已经成为一个正和生产性经济。
在未来的几年里，基于上述原因，我认为ETH“翻转”BTC的可能性为99%。1%是未知的不确定因素。尾部风险。比如外星人出现，迫使我们使用比特币作为唯一的全球货币。
ETH的盈利能力，验证的低成本，dapp的巨大增长，以及可信的中立性带来的良好氛围，都将带领我们的行业度过“翻转”期，进入后BTC时代。
告别比特币时代
“翻转”成功的那一天将是爆炸性和壮观的。
从中期来看，这是BTC进入加密货币投资古董的废纸篓的单向过渡。
不幸的是，许多善意的加密货币和web3投资者很可能会在BTC的缓慢下跌和剧烈崩盘期间损失很惨重。
简而言之，比特币目前约40%的主导地位似乎肯定与ETH转PoS前的成本结构以及较小程度上L2生态系统今年真正开始全面运转之前以太坊面临的扩展挑战呈高度反身性。
现在，“翻转”率略低于50%。
随着ETH慢慢超越BTC，我们将达到一个突破点，然后，“翻转”率将在一天内从70%跃升到100%，或80%跃升到120%，或任何最终结果。告别比特币时代。
为什么“翻转”对加密行业有利：健康的新时代
我猜想，最终，多年之后，我们所有人，包括今天的大多数BTC所有者，将回顾过去，并看到BTC能够保持第一的想法是多么的愚蠢。
总而言之：
BTC天然就是一项不可持续的投资，由于没有应用层和可观的收入前景，将永远不可持续。
BTC挖矿永远不会是ESG友好的，即使很大一部分挖矿变得真正环保。
BTC吸引了资本、注意力，特别是货币溢价，而它们可以流向以太坊和其他更直接、更积极地改善世界的生态系统。
BTC不仅不能积累价值，反而会泄露价值。“翻转”对加密行业来说是好事，因为有一项不可投资、价值稀释的资产作为行业领导者是不稳定和不健康的，而我们需要稳定和健康的web3投资环境。
两年来，我对“翻转”的看法一直没有改变：
BTC的命运是度过“翻转”，最终成为可敬可亲的宠物石。
原始数字收藏品。也许到时候我会买一些放在奖杯柜里。
在“翻转”之后，加密行业将开启真正健康的时代。
这是一个ESG友好、精简成本结构、从有价值的应用程序中获得利润、web3普及全球、以太坊成为全球结算层的时代——一个全人类可以公平竞争的时代。